上周写了一篇《从财报看Google贵不贵》，得到了很多朋友的反馈，尤其是在Google未来发展潜力的问题上。由于原文谈的是贵不贵的问题，所以对于Google的发展潜力，没能很细致的分析，所以这里另写一文，专门讨论一下。
所谓Google的发展潜力，这其实是一个很空泛的概念，既然我们是从财务报表看，那么就必须把发展潜力这个概念操作化，究竟哪些指标的动态发展代表Google的发展潜力呢？笔者在本文选取的是销售额（Revenue）、毛利（Gross Profit）、毛利率（Gross Margin）、运营利润（Operating Income）和运营利润率（Operating Margin），而不选取最为大众所知的净利润（Net Income）。
为什么不考虑净利润这个与P/E休戚相关的重要指标呢？原因就在于净利润的来源和变动会有很多因素，而这些因素有时候往往未必与企业的经营本身有关，过分注重净利润，会对企业的发展产生误判，尤其是在Google的这个问题上——Google的产品经常让我惊奇不已，Google的有效税率同样也是如此。
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12Months Ending |
12Months Ending |
12Months Ending |
12Months Ending |
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12/31/04 |
12/31/03 |
12/31/02 |
12/31/01 |
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税前净收入 |
650.2 |
346.7 |
184.9 |
10.1 |
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税收 |
251.1 |
241 |
85.3 |
3.1 |
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有效税率 |
38.62% |
69.51% |
46.13% |
30.69% |
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税后净收入 |
399.1 |
105.6 |
99.7 |
7 |
上表是Google最近四年的净收入相关数据，观察其中的有效税率数字，我们便会发现Google的有效税率真是高低起伏不断，最值得注意的就是03年度与04年度，前者接近70%，而后者40%也不到，如此巨大的税率差异，对于这两个年度的税后净收入产生了巨大的影响。就税前净收入而言，04年比03年增长87.54%，但是由于有效税率的大幅降低，其税后净收入04年比03年增长277.94%，这个数据对于仅仅查看税后净收入的读者来说，会产生巨大误导，比如就有读者向笔者指出“科技公司尤其是网络公司由于固定成本的因素，纯利增长一倍甚至未必需要销售额增长一倍，比如google04-05年纯利增长2.8倍，而销售额仅增长1.2倍”，然而从上表中我们也可以看出，如果看税前而非税后净收入，恐怕就未必能够得到如此乐观的结论了。
笔者查看Google的年报，Google之所以有效税率有如此大的波动，除了与财务报表及税务当局对于利润的确认不同有关、税率的降低有关以外，Google将部分运营基地从美国搬至低税率的爱尔兰同样有关，Google预计有效税率在2005年将进一步降低至30%左右。虽然如此，但是很显然，税率降低对于税后净收入的激增作用将远不如2004年度来的明显。说句题外话，Yahoo最近三年的有效税率分别是34.29%、38.19%、40.01%，波动比Google小得多，而且税率也低不少。到底是较早上市的企业，在财务规划方面的确比Google要好不少。
从上面的具体实例中，我们可以看到仅仅关注净利润对于判断企业发展的问题，事实上，正如Jeremy Siegel在其The Future for Investors一书中所强调的那样，净利润并不可靠，华尔街在利润的预测和分析上，更看重的是运营利润（Operating Income）。
好了，接下来就言归正传，从之前提到的五个数据上，进一步仔细的判断判断Google的增长潜力吧。
先来说销售额。
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年度 |
2003 |
2004 |
2005 | ||||||||
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2002 |
2003 |
2004 |
Q1 |
Q2 |
Q3 |
Q4 |
Q1 |
Q2 |
Q3 |
Q4 |
Q1 |
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销售额 |
439,508 |
1,465,934 |
3,189,223 |
248,618 |
311,199 |
393,942 |
512,175 |
651,623 |
700,212 |
805,887 |
1,031,501 |
1,256,516 |
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年度增长 |
409% |
234% |
118% |
488% |
296% |
201% |
173% |
162% |
125% |
105% |
101% |
93% |
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季度增长 |
NA |
NA |
NA |
32% |
25% |
27% |
30% |
27% |
7% |
15% |
28% |
22% |
首先我要提醒各位读者的就是，google虽然创办没有几年，被我们津津乐道更是没有几年，可是Google如今已经是一个04年销售额达到31.89亿美元的大公司了，在美国上市的企业中，就Google所在的计算机服务行业来说，google已经是销售额排名11的大公司了，仅次于第10名的Yahoo。对于这样一个大的公司，期望它能够继续过去的快速增长速度，甚至期望它能够有比较高的长期增长速度都是不太现实的。
（责任编辑：郑新疆）
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