从中国大公司海外并购的公开资料中，人们会发现谈资源占有量的多，谈收益的少，“海外并购收益”甚至已经成了业内“忌讳”的话题。
不久前，有消息称，中海油可能放弃收购优尼科公司，记者曾就此事最新进展致电中海油，但未获说法。
至此，这一自2004年底就引起人们强烈关注的事件，仍将蒙着神秘面纱。
但不论这一事件结果如何，由中海油海外并购引发的置疑却越来越多，甚至外延到中国企业海外并购值不值的大讨论。中国能源企业海外收购风险凸显、利润了无的事实，正给并购带来的狂欢情绪降温。
收购时机和赢利能力置疑
在油价高企的当前，要收购美国能源巨头之一的优尼科，根据手头掌握的资料，中石油至少要掏165亿美元，其中5亿美元是优尼科和此前另一家有意收购的石油公司雪佛龙德士古的解除协议费。
从2003年以来，由于国际油价持续走高，到2005年4月达到高峰，此时对收购标的资产和负债进行估值非常不利，于是业界发出了此时发动并购是否正逢其时的疑问。从国际惯例来看，大多数西方石油公司都已从历史的低油价冲击中吸取了教训，在油价高企时注重压缩成本，而在油价低谷时进行并购整合。
这次收购优尼科如果最后能够进行，那么无疑中海油将为这一轮高企的油价带来的资产高估值买单。
而且，因为频频海外收购，有市场人士认为中海油已偏离主业，并对中海油是否有此财力表示怀疑。因为从规模上来看，中石油与优尼科的市值接近，而这笔巨额收购资金将会让中石油背负债务。
有数据显示，至2004年中期，中海油期末现金余额已减至50.75亿元，仅约为2003年中期99.13亿元的一半。研究还表明，2001年—2003年，中海油经营活动现金净流量与资本支出比率分别为3.2、1.5、1.9，到2004年中期，这一比率降到了0.58，表明2004年上半年，企业从经营活动中得到的资金已不足以应付各项资本支出的需要。而国际石油公司的这一比值一般在1.5以上。2003年末，雪佛龙德士古为2.19。
分析人士指出，为一系列收购而进行的债务融资破坏了中海油原本非常稳健的财务结构。为应付庞大的收购资金，中海油主要借助发行债券进行融资，2002年1月收购Repsol印尼油气田的资金很大程度上借助于2001年IPO所募集资金和2002年3月发行的5亿美元债券。随后的2003年5月，公司再次发行5亿美元的长期债券，这种方式导致了资产负债率的上升。
而且，专家研究发现，在中海油的6次海外收购中，只有收购Repsol印尼油气田取得了控股地位、目前已产生收益，其余都业绩平平。
根据公开信息计算，中海油所收购的Repsol印尼资产2002年的主营业务利润率为18.32%，2003年为21.22%，不但低于中海油境内业务2002年42.37%和2003年44.25%的水平，也远低于行业平均水平。
既要高负债，又没有明显的利润，那么中国石油企业的海外收购热衷的是什么?在“石油焦虑”的逼迫下，他们更多考虑的可能不是“赢利”而是“成功”。然而事实总是事与愿违。
也许人们还记得2002年中石油收购俄罗斯斯基母尔石油公司，在所有人都以为尘埃落定的一刻，俄政府和商界却联合演出了一幕排挤中国企业的闹剧，迫使中石油放弃收购。尽管之后中石油“曲线”买到其61.8%的股权，但此事至今依然说法不一。中日之间的输油管大战，固然有国家利益权衡的成分，但俄罗斯对中国能源企业的前后态度多少也能使我们管窥一斑。
始于2001年的这一轮海外并购热潮，带给中国石油企业的似乎更多是创伤。在这样的前提下，赢利的基础又在哪里呢?
